另类股权投资成新宠 保险资管翻新类FOF产品 保险资产治理公司 股权投资_凤凰财经

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赵晓菲

[编者按]另类投资“不失所望”地大热，且大有后来者居上之势。

截至今年3月底，另类投资在全行业保险资金配置构造中的占比已经到达17.41%，胜利超出之前同样火爆的股票和证券投资基金两大投资渠道的加总。其中股权投资更是去年以来的新宠，并以“明股实债”的模式，连续着保险资金一贯的谨严。 赵萍

另类投资，2013年以来保险业的投资新宠。

保监会最新数据显示，截至3月底，全行业保险资金的配置结构是银行存款25031.18亿元，占比30.44%；债券34420亿元，占比41.86%；股票和证券投资基金8459.64亿元，占比10.29%；其他投资14317.51亿元，占比17.41%。

所谓其他投资，业内俗称另类投资，主要包括不动产及其相关产品、基本设施投资计划、未上市企业股权及股权投资基金等相关金融产品，此外还包括贸易银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司聚集资金信托计划（查问信托产品）、保险资产管理公司项目资产支持计划、证券公司专项资产管理计划等在内的其他另类金融产品。

而广义另类投资中的股权投资是近期焦点，如基础设施股权投资计划、股权型项目资产支持计划、未上市企业股权及股权投资基金等相关金融产品。

4月26日，(000918)宣布重大合同公告称，公司拟与中再保险集团旗下的中再资产管理公司(下称“中再资产”)签订《中再-嘉凯城城镇化发展股权投资计划配合合同》，设立“中再―嘉凯城城镇化发展基金”，规模为不超过50.01亿元，“专项投资于合乎本公司和中再资产预约投资尺度的晋升引领和增进新型城镇化发展的项目”。

这或者不是保险业投向新型城镇化项目标首个合同，但这只城镇化发展基金无疑将是一个有限合伙基金，那么保险资金在其中表演何种角色？

21世纪经济报道独家获悉，中再资产将为此发起一单股权型项目资产支持计划，向业内募集保险资金，投向由嘉凯城(GP)设立的“中再―嘉凯城城镇化发展基金”，也就是说中再资产作为上述基金最主要的LP之一。目前这一项目资产支持计划已经上报保监会，正在等候批复。这将是首单股权型城镇化项目资产支持计划，类似股权型项目资产支持计划则已试水。

除此之外，发起设立直接参股企业的股权投资计划，直接投资未上市企业股权，购置投资基金产品份额，同上述模式一起，成为目前保险资金进行股权投资的四种主要状态。

基金规模50亿、20%劣后

依据嘉凯城布告的合同内容，其全资子公司凯思达将是“中再―嘉凯城城镇化发展基金”的一般合伙人即履行事务合伙人，在有限合伙人缴纳第一笔资金的同时，出资100万元，在基金存续期内坚持不变；嘉凯城的另一全资子公司嘉凯城团体城镇化发展建设公司为劣后级有限合伙人，以现金出资，出资额须要占到基金每笔募资规模(不包含执行事务合伙人的出资)的20%。优先级有限合伙人占比80%，由中再资产设立投资计划出资认购。基金总规模50.01亿元，其中一期发行规模不超过30.01亿元。

这单协作主要分两层，中再资产发起设立项目资产支持计划，募集资金；凯思达发起设立基金。而城镇化公司和中再资产分离作为劣后级有限合伙人和优先级有限合伙人出资认购。

后续这一基金的投向是提升、引领和促进新型城镇化发展的项目等，包括城镇化的商业、办公、保障房、旧城改造、城镇棚户区改造和城中村改革、新城镇化寓居类项目等，尤其是城镇商业项目。换句话说，基金投向不必定是单一项目。

根据项目性质及资金需要的不同时点，投资形式也可以机动运用委托贷款、股权投资、股东借款等多种投资形式介入土地获得、项目开发、物业持有等各个环节，其中以参与建设开发阶段为主。

基金设投资顾问委员会，共5名成员。其中，凯思达委派3名委员，中再资产委派2名；投资参谋委员会对名目投资跟处理等进行决议，经五分之三(含)以上的委员批准，即视为通过；优先级有限合伙人的代表对重大事项领有一票否决权。

项目资产支持计划是2013年保监会在放开资产管理产品业务试点中最新提出的产品概念，虽无官方定义，但业内较普遍的懂得长短标准化的资产证券化产品，基础资产应该本身具备现金流，并由基础资产所发生的现金流作为还款支持，但尚未份额化、且私募发行。

一家保险资管公司产品部人士以为，设立项目资产支持计划购买投资基金份额的操作模式实际是将投资基金的将来收益进行了“证券化”。由于项目资产支持计划是以投资基金为标的的资管产品，有两重投资管理人，类似FOF(基金中的基金)的产品。

业内人士流露，上述操作模式并非业内孤案。2013年，——股权投资基金项目资产支持计划是业内首单股权型项目资产支持计划，范围5.5亿元。泰康资产也曾投向信达资本管理公司的一款私募股权投资基金。

中再资产的这一单特殊之处在于终极将投向新型城镇化发展项目。而前未几，保监会印发《保险业服务新型城镇化发展的领导看法》，提出了保险业服务新型城镇化发展的六大重点办法，其中之一便是进一步深入资金运用改造，翻新资金应用情势，支持城镇基础设施建设、经营以及养老健康工业、保障性住房等民生项目发展。

四类股权投资模式解构

2013年，保险业股权投资中还有一单曾引发普遍关注，即泰康资产管理公司作为牵头受托管理人发起设立的中石油西一、二线西部管道项目股权投资计划。泰康资产在保险行业募集资金360亿与独特设立合资公司进行管道建设。

与上述模式独一不同的是，股权投资筹划募集资金直接参股企业，而项目资产支撑方案募集资金认购投资基金份额，再由基金去投资项目或者企业。假如说后者相似FOF,那么前者就类似信托型的私募股权投资基金。

早在2007年，安全资产作为牵头发起人和受托管理人，就曾设立京沪高铁股权投资打算，向7家保险机构召募资金160亿元，以股权规划方法投资于京沪高铁公司，持股13.91%。

最近的一单，则是中再资产发起设立的16号线股权投资计划。据记者懂得，这一股权投资计划将采用“10年+10年”的投资模式，两期分辨投资为70亿元、50亿元，占16号线项目公司近80%的股权。目前中再已启动第一轮募资。

在上述两种操作呈现前，保险业股权投资的方式主要限于《保险资金投资股权暂行措施》中最基础的两种：直接或间接投资企业股权。前者是指保险公司以出资人名义投资并持有企业股权的行动，目前仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、服务等企业、能源企业、资源企业和与保险业务相关的古代农业企业、新型商贸流畅企业。

间接投资是指保险公司投资股权投资治理机构发动设立的股权投资基金等相干金融产品。不得投资设破或者参股投资机构。重要用意是限度保险公司只担负GP。

这两种方式对应的典范案例是投资广发银行、银行；还有国寿认购弘毅基金、()城市发展基金等。

从最新颁布的保险公司2013年报中能够发明，保险公司股权投资广泛增添。如去年底，国寿还参加发起成立国寿(上海嘉定)城市发展产业投资企业(有限合伙)。

也有业内人士指出，前述股权投资计划和股权好啦型项目资产支持计划亦是保险资管公司发行的股权型资管产品，狭义上属于认购股权投资型金融产品范围。目前这类资管产品仍需保监会逐单审批。

值得留神的是，不管是股权投资计划仍是股权型项目资产支持计划，甚至其余机构发行的有限合伙基金，保险资金的收益率都基础是固定的。比方上述中石油股权投资计划，商定起初两年的投资回报率为6.5%，“中再―嘉凯城城镇化发展基金”的优先级合伙人则获取约8%的年投资收益率。

(本报记者赵萍对本文亦有奉献)
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